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              破解中小企業融資難需在制度設計上著力
              2018年10月23日 11:53 來源:上海證券報 作者:孫國茂 字號
              關鍵詞:普惠金融;民營企業;米倫;金融服務;中小企業融資

              內容摘要:中小企業融資難的問題不僅在中國存在,也是世界各國普遍存在的經濟現象,并且這一問題由來已久。中小企業融資難是個全球性問題1929年,席卷全球的經濟危機爆發后,西方國家無一幸免地遭遇了經濟蕭條。在嚴重的經濟衰退面前,各國政府開始實行干預

              關鍵詞:普惠金融;民營企業;米倫;金融服務;中小企業融資

              作者簡介:

                中小企業融資難的問題不僅在中國存在,也是世界各國普遍存在的經濟現象,并且這一問題由來已久。

                中小企業融資難是個全球性問題

                1929年,席卷全球的經濟危機爆發后,西方國家無一幸免地遭遇了經濟蕭條。在嚴重的經濟衰退面前,各國政府開始實行干預,制定反危機措施。英國政府從金融業和工商業入手,依據第3897號皇家指令,委任蘇格蘭大法官麥克米倫成立了一個金融產業委員會,目的是想通過對英國金融業和工商業進行調查,尋找導致英國經濟蕭條的根本原因。

                由于麥克米倫大法官擔任該委員會主席,人們通常也將該委員會稱作麥克米倫委員會(The Macmillan Committee)。1931年9月,經過對英國金融體系和大量中小企業長達兩年的調查,麥克米倫委員會向英國政府提交了一份報告——《麥克米倫報告》(The Macmillan Report)。該報告認為,由于融資體制缺陷,使中小企業在發展過程中存在資金缺口。中小企業的資金需求大于金融體系愿意提供的資金數額。換句話說就是資金供給方不愿意以中小企業能夠滿足的條件提供資金。

                值得一提的是,該委員會雖然是以麥克米倫的名字命名,但是這個由15人組成的委員會卻包含了一些著名經濟學家,連大名鼎鼎的凱恩斯也赫然在列,這足以使這份報告名垂青史。重要的是,凱恩斯的夙敵哈耶克認為這份報告主要體現了凱恩斯的觀點。的確,報告建議英國政府維持金本位制度,實行管理通貨和膨脹信用,加強對經濟的控制,采取一系列措施解決中小企業的融資問題,以此擺脫經濟危機。《麥克米倫報告》最早提出了信用約束的問題,今天,我們把這一問題稱為“融資約束”。麥克米倫雖然不是經濟學家,但卻被視為現代金融史上第一個提出中小企業融資難題的人。《麥克米倫報告》問世后,中小企業融資缺口廣為人知,也被稱為“麥克米倫缺口”(Macmillan gap)。

                自麥克米倫缺口提出以來,在過去的近一個世紀內,很多經濟學家都在嘗試從理論上進行突破,找出中小企業融資難的原因并尋求破解這一難題的方法。上個世紀50年代以來,由世界銀行和各國政府組織完成了一些有關中小企業發展的調查報告。1969年,英國政府成立了以博爾頓為首的中小企業調查委員會,再次對中小企業進行全面考察。1971年完成的Bolton調查報告總結了中小企業具有市場份額較小、管理不完善和自主決策等基本特征,提出了中小企業主要的社會貢獻是創造就業機會、實現規模效率、滿足多樣化需求、提高市場競爭性和孵化創新企業。此后陸續又有前英國首相威爾遜等人完成的Wilson委員會報告(1979年)和阿斯頓大學商學院完成的Aston商學院報告(1991年),這些報告都無一例外地提到了中小企業融資缺口問題。

                針對麥克米倫缺口和中小企業融資約束,各國學者們提出的理論和觀點對經濟政策和貨幣政策產生了不同程度的影響。對這些理論和觀點進行梳理,大致上可以分為三種。第一種觀點認為,是中小企業自身的原因導致了麥克米倫缺口。這一觀點主要是從信息不對稱理論和道德風險理論出發研究中小企業融資約束問題,認為融資方式的信息約束條件與向投資者傳遞的信號不同,產生的融資成本及其對企業市場價值的影響也存在差異。企業根據成本最小化的原則依次選擇不同的融資方式,首先選擇無交易成本的內部融資,其次選擇交易成本較低的債務融資。由于信息約束條件可能會導致企業價值被低估,所以股權融資被排在融資次序的末位。這一種觀點得到了很多國內學者的贊同。在國內的研究中,認為中小企業產生麥克米倫缺口的實質是因信息不對稱導致市場失靈的文獻比比皆是。第二種觀點認為,金融制度或金融體系的原因導致了麥克米倫缺口。其實,《麥克米倫報告》也是這么認為的。這一種觀點后來逐步發展演變成了著名的信貸配給理論。第三種觀點與金融發展理論有關。產生于上世紀60年代的金融發展理論認為,一國金融發展水平其實是金融結構優化的結果。這一理論隱含一個觀點,中小企業融資約束與金融結構和金融發展水平有關。隨著金融結構優化和金融發展水平的不斷提高,中小企業的融資需求將會得到滿足。對麥克米倫缺口或中小企業融資約束的不同解釋導致了解決這一問題的方法論上的差異。現實中,不同國家對中小企業有不同的經濟政策和融資政策。然而,對于大多數國家而言,麥克米倫缺口并未隨著時間的推移和金融水平的提高而消除,相反,它似乎已經成為一種難以消除的金融現象或經濟現象。

                上世紀90年代,兩位從事社會學研究的英國學者Andrew Leyshon和Nigel Thriftn在研究經濟地理和金融地理對經濟貿易的影響問題時,提出了金融排斥理論。從社會學角度來看,Leyshon和Thriftn主要針對英國社會一些地區和特定社會群體,如單親家庭、失業者和低收入者等,不能得到金融服務的現象,提出了解決金融可得性問題。金融排斥指的是在金融體系中個人或機構缺少得到金融服務的一種狀態,也包括社會弱勢群體缺少足夠的途徑或方法接近金融機構以及在利用金融產品或金融服務方面存在諸多困難和障礙。這一理論認為,在利潤目標的驅使下,金融機構會將自己產品和服務轉向城市地區,或者主要針對城市地區提供能夠帶來豐厚利潤的金融服務,而將農村地區、低收入群體和特定機構排斥在正規金融服務之外。Leyshon和Thriftn之后,研究消費金融的英國經濟學家Elaine Kempson等人在1999年進一步完善了這一理論,并將金融排斥的對象和范圍進行了擴展。在Elaine Kempson和Clair Whyley合著的《被迫還是自愿:對金融排斥的理解和反抗》一書中,他們將金融排斥分為五種情況:一是機會排斥,即由于地理位置偏遠或金融體系風險管理過程,使部分群體被排斥在金融服務體系之外;二是條件排斥,即因一些特定的金融限制條件將部分群體排斥在金融服務對象外;三是價格排斥,即由于難以負擔的金融產品價格將部分群體排斥在金融服務對象之外;四是市場排斥,即由于金融產品銷售和市場定位將部分群體排斥在金融服務之外;五是自我排斥,即部分群體因害怕被拒絕等原因將自己主動排斥在金融服務體系之外。擴展后的金融排斥理論不僅針對個人,麥克米倫缺口和中小企業融資約束其實都是金融排斥的結果。

                發展普惠金融必須要有政府的支持

                耐人尋味的是,雖然金融排斥理論與麥克米倫缺口相距60多年,但是它們卻在同一個國家被提出,而且是金融業高度發達的國家。這一事實至少說明了兩個問題:一是盡管時光穿梭將近一個世紀,中小企業融資約束或者是金融排斥問題依然存在;二是即使是在發達國家,政府也很難提供一套機制來實現金融機構和所有金融消費者的激勵相容。2005年,聯合國在推廣“小額信貸年”活動時,根據一些金融不發達國家的實踐,提出了普惠金融的概念。不論是從英文字面上理解,還是從本質上理解,普惠金融都是針對金融排斥而提出的,目的就是消除金融排斥。聯合國強調普惠金融要立足機會平等要求、商業可持續性和以可負擔的成本等三大基本原則,為有金融服務需求的社會各階層提供適當、有效的金融服務。在聯合國倡導下,G20將普惠金融納入峰會議題,成立了普惠金融專家組,制定了《G20中小企業融資行動計劃落實框架》。至此,中小企業融資問題成為普惠金融的重要內容。

                但是,在長期的實踐過程中,很多為金融消費者提供服務的普惠金融機構由于無法解決“成本彌補缺口”問題而逐漸改變了它們最初的宗旨和服務對象,研究人員將這種現象定義為“使命漂移”。那么,現在我們需要考慮的問題是,中小企業到底能否解決信息不對稱問題?解決了信息不對稱問題就能夠獲得所需要的融資了嗎?金融排斥現象是金融發展的內生性問題嗎?如果不是,為什么會發生使命漂移現象?

                根據制度經濟學原理,中小企業無法解決信息不對稱、公司治理缺陷和經營資產質量等問題,這是由企業的交易成本決定的。這就是說,金融機構永遠不要指望等中小企業解決了信息不對稱問題再給它提供服務。在這一前提下,如果我們把金融排斥現象看成是金融發展的內生性問題,那么,使命漂移現象就是合理的或者說是自然會發生的事情。換句話說,金融市場本身無法消除金融排斥,實現普惠金融的可持續發展。這也意味著,普惠金融的發展必須有政府干預。政府干預的目的是幫助企業降低交易成本和幫助金融機構消除成本彌補缺口。政府的作用主要體現在兩個方面:一是制度設計,二是資金引導。目前,在為中小企業提供金融服務和金融支持方面做得比較好的國家有美、英、德、日等國。在此,我們不妨看一下美國和英國政府解決中小企業融資問題的一些做法。

                在美國,奧巴馬政府期間中小企業數量已經達到2500萬家,占全美企業總數的99%。諾貝爾經濟學獎得主埃德蒙·菲爾普斯認為,中小企業具有更大的創新優勢,讓中小企業更容易得到融資可以極大地推動創新。事實也證明中小企業具有更強的創新能力。在美國,有50%以上的創新發明是由小企業完成的,小企業的人均發明創造是大企業的兩倍。中小企業對科技進步也有很大的貢獻,美國的高技術公司在起步階段通常都是中小企業。1953年美國國會通過《小企業法案》和《小企業融資法案》后,美國中小企業管理局(The U.S.Small Business Administration,SBA)成立。SBA最初只是一個獨立于聯邦政府的辦事機構,1958年美國國會將SBA確定為永久性聯邦機構,為全美中小企業提供服務和資助。

                美國政府對中小型企業的政策性貸款數量很少,政府主要通過SBA制定宏觀調控政策,引導民間資本向中小企業投資。其中小企業融資方式主要有五種:一是向特定關系人的民間借款,約占中小企業投資總數的25%;二是商業銀行貸款。由于中小企業的經營風險較大,資信比大企業低,商業銀行一般不愿為中小企業提供貸款。為解決這一問題,SBA通過向中小企業提供擔保的方式使中小企業獲得金融機構的貸款。當然,貸款利率會因為擔保而比大企業貸款要高出2至5個百分點;三是金融投資公司。由SBA主導的中小企業投資公司(Small Business lnvestment Companies,SBIC)和風險投資公司是中小企業的一個重要的融資渠道。1958年,政府規定由SBA審查和批準成立SBIC。SBIC是為中小企業提供融資服務的創業投資公司,只能投資于合格的中小企業,不能直接或間接地長期控制所投資的企業。投資方向主要是中小企業發展和技術改造。金融投資公司與商業銀行貸款約占50%,貸款利率要高于商業銀行的貸款利率;四是政府資助,由SBA向中小企業提供數量很少的直接貸款,約占2%;五是股權融資,只占10%左右。2012年,奧巴馬政府頒布JOBS法案(也被稱作《創業企業振興法案》),為中小企業股權融資提供了巨大便利,股權融資比例呈上升態勢。為了促進美國中小企業的科研開發,根據《中小企業創新發展法》,美國國會于1982年制定了中小企業創新研究計劃,SBIR規定,所有劃撥研究與開發費用超過1億美元的,政府部門必須按一定比例向中小企業創新計劃提供資金,用于資助中小企業開展科技開發和技術成果轉化。該法定的比例具有很強的法律約束力,主要資助有技術專長和發明創造能力的科技人員創建技術企業。符合條件的中小企業均可向SBA申請中小企業創新研究資助,促使他們的專利發明變成現實。

                進入新世紀以來,英國政府出臺了很多政策扶持中小企業發展。在幫助中小企業解決融資難問題的過程中,英國政府主要從五個方面發揮作用。一是制定“中小企業貸款擔保計劃”,通過政府擔保,中小企業可以從銀行獲得低于金融市場利率的長期貸款,差額由政府補貼。通過此計劃所獲貸款可用于除認購本公司股票以外發展企業的任何用途。計劃規定,面向新老企業的中期貸款,使用期為2年至10年,一次可獲得10萬英鎊貸款,利率為優惠利率加0.5個百分點;如果是創辦兩年以上的企業,最高可一次貸款25萬英鎊。政府對企業提供85%的擔保。二是成立專門投資中小企業的金融公司,對中小企業提供長期信貸支持,解決“麥克米倫缺口”問題。金融公司經過評估,對任何富有活力的中小企業在各個不同階段都提供資金支持。資金可劃分為種子資金、啟動資金、發展資金,收購其他股東出讓股份資金,以及在經濟不景氣時提供的援救資金和結構調整資金。支持中小企業的項目主要是新產品或能開辟新市場的產品、高新技術開發、收購國內或國外公司、資本重組等。單項投資金額在10萬英鎊至2500萬英鎊之間,甚至更多。三是注重利用另類投資市場和風險投資基金對小企業給予資金扶持。如設立由100多家小型金融公司組成的“風險投資協會”,專門從事中小企業風險投資。四是幫助中小企業獲得國際基金資助,以增強企業產品出口能力。五是政府部門自身或會同主要銀行等投資機構,設立各項資助小企業發展的專項優惠貸款。如教育就業部的“小企業培訓貸款”計劃,小企業最多可以貸款12.5萬英鎊用于企業員工培訓。此外,還有各種政府基金或優惠貸款,分別對新創建小企業、小企業技術創新、自我創業人員、高新技術小企業給予扶持。

                制度設計和政策性金融是關鍵

                黨的十八屆三中全會提出“發展普惠金融”后,國務院出臺的《推進普惠金融發展規劃(2016—2020年)》提出,小微企業、農民、城鎮低收入人群、貧困人群和殘疾人、老年人等特殊群體是當前我國普惠金融重點服務對象。大力發展普惠金融,是我國全面建成小康社會的必然要求,有利于促進金融業可持續均衡發展,推動大眾創業、萬眾創新,助推經濟發展方式轉型升級,增進社會公平和社會和諧。值得說明的是,國務院關于普惠金融的發展規劃是經過中央全面深化改革領導小組討論后出臺的。發展普惠金融的目的就是要提升金融服務的覆蓋率、可得性、滿意度,滿足人民群眾日益增長的金融需求,特別是要讓農民、小微企業、城鎮低收入人群、貧困人群和殘疾人、老年人等及時獲取價格合理、便捷安全的金融服務。

                如果說聯合國提出的普惠金融主要針對家庭和個人的話,那么中國的普惠金融既針對家庭和個人,也涵蓋了中小微企業,并且把中小微企業放在了一個更重要的位置,這是由中國國情和經濟現實決定的。從前面分析我們已知,金融排斥和麥克米倫缺口是中小企業信息不對稱等原因導致市場失靈的結果,致使金融資源不能實現有效配置。從經濟學的角度來說,為實現資源配置的帕累托最優,政府干預是必然選擇。因此,制度設計和政策性金融是實現普惠金融和解決中小企融資難的關鍵。在過去的幾年里,國務院和金融監管部門出臺了一系列優惠政策,推動和實施針對中小企業發展的普惠金融。央行的《中國貨幣政策執行報告》也會有中小企業貸款的相關數據,但是,從經濟運行的效果看,中小企業融資難和普遍面臨的困境仍然不容樂觀。

                在社會融資規模持續緊縮條件下,融資約束是民營企業最大的困難。根據國家統計局數據,今年1月至7月份,我國規模以上國有企業營業收入為16.09萬億元,同比增長10.90%;民營企業營業收入為19.44萬億元,同比增長9.80%,民營企業收入增幅比國有企業低1.1個百分點。國有企業利潤總額為1.19萬億元,同比增長30.50%;民營企業利潤總額為1.02萬億元,同比增長10.30%,民營企業利潤增幅比國有企業低了20.20個百分點。國有企業資產負債率為59.40%,民營企業資產負債率為55.06%,民營企業資產負債率比國有企業低將近4個百分點。如果把今年1月至7月的經營指標和財務指標與2017年末進行比較分析的話,結果令人擔憂。與2017年12月相比,國有企業的資產負債率由60.04%下降到59.40%,下降了0.64個百分點;百元收入成本由81.74元下降到80.66元,下降了1.08元;收入利潤率由6.44%提高到7.69%,上升了1.25個百分點。而民營企業的各項指標卻呈反向變動態勢:資產負債率由51.60%上升到55.60%,大幅上升了4個百分點;百元收入成本由87.03元上升到87.27元,提高了0.24元;收入利潤率由5.93%下降到5.53%,下降了0.40個百分點。資產負債率遠低于國有企業,說明民營企業面臨融資難,但是資產負債率上升卻不能證明民營企業融資約束放松。相反,從百元收入成本上升這一情況看,負債率上升很可能是由于高息債務導致財務成本上升的結果。就在不久前的一次會議上,央行行長易綱明確說到,民間借貸和小額貸款公司的利息在15%至20%之間。在資金成本提高和負債率上升的雙重作用下,民營企業收入利潤率下降勢所必然,收入利潤率下降本質上反映了經營狀況惡化。

                我們通過對山東場外市場掛牌企業年報數據的研究,驗證了上述對國家統計局數據的分析。2017年,全省833家場外市場掛牌中小企業銷售收入利潤率為5.68%,與2016年相比下降0.39個百分點,而總資產收益率僅為3.65%,低于4.35%的同期基準貸款利率。

                去年9月,頒布實施15年的《中小企業促進法》重新修訂。新《中小企業促進法》將中小企業融資問題作為專章列出并規定,鼓勵和引導金融機構加大對小型微型企業的信貸支持,改善小型微型企業的融資環境。與修訂前相比,新法強調了產權保護、機會平等和構建普惠金融體系。很顯然,新法的立法意圖在于給中小企業創造一個公平競爭的社會環境。但問題是,由誰來推動這些新規定的實施?在缺失像SBA這樣的執行機構的情況下,新法的立法意圖和立法精神如何落實?所以,盡管前面做了很多分析,但是作為一種經濟現象,中國的中小企業問題與其他國家并不相同。融資約束的原因至多是中小企業困境的表象性原因。近日,國務院召開促進中小企業發展會議。會議要求加大金融支持力度,強化貨幣信貸政策傳導,緩解融資難融資貴問題;完善資本市場,拓寬中小企業直接融資渠道,更好滿足融資需求。會議指出,中小企業是國民經濟和社會發展的生力軍,是建設現代化經濟體系、推動經濟實現高質量發展的重要基礎,是擴大就業、改善民生的重要支撐,是企業家精神的重要發源地。從國務院會議釋放的信息看,國家解決中小企業發展桎酷也許為時不遠。從經濟運行的種種跡象來看,改變中小企業生存困境也是迫在眉睫,刻不容緩了。(作者單位:青島大學經濟學院)

                

              作者簡介

              姓名:孫國茂 工作單位:

              轉載請注明來源:中國社會科學網 (責編:閆琪)
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